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【建投贵金属】贵金属月报|关税扰动由强渐弱，金银冲高彰着回调

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　　CFC金属研究

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　　作家 | 王彦青中信建投期货研究发展部

　　本透露完成时辰 | 2025年3月1日

　　摘要

　　特朗普的战略成为近期市集主要运转，稀奇是其关税战略带来市集不笃定性加多，提振金银的避险属性。

　　好意思国通胀略超预期，好意思联储捏续严慎，市集对经济数据及好意思联储战略的热心度有所下跌。

　　俄好意思两国开启会谈，俄乌龙套的治理初见朝阳，地缘政事风险趋于下跌。

　　总体来看，计议到现时好意思联储战略巩固，市集捏续消化特朗普的战略影响，重复俄乌龙套的治理初见朝阳，贵金属的避险需求或有回落，3月贵金属行情或以退换为主。但咱们仍保捏长线看多贵金属的不雅点。

　　操作策略：

　　操作上，回调至区间低位后再布局多单。沪金2504参考区间650-685元/克，沪银2504参考区间7500-8100元/千克。

　　不笃定性风险：

　　地缘政事风险、西洋财政与货币战略变化

　　一

　　行情转头

　　2月贵金属总体发达特出强盛，稀奇是在特朗普的关税战略捏续威迫之下，黄金避险属性突显连创历史新高，而白银则因其商品属性承压发达略弱，金银比举座上行。不外，至2月下旬，市集逐渐消化关税担忧，重复俄好意思开启会谈有益于俄乌龙套的治理，金银因此出现不同程度回调。

　　二

　　价钱影响要素分析

　　1、宏不雅金融

　　2月以来，特朗普的战略成为运转市集的中枢，而好意思联储则捏续失焦，主要因为特朗普的有关战略给市集带来极大不笃定性，而好意思联储战略趋于巩固，下一次降息预期已推迟至下半年。

　　特朗普关税战略捏续扰动市集，2月初，特朗普签署行政令，对加拿大和墨西哥入口商品加征25%关税，随后又有推迟执行程度，再度晓谕平等关税等内容，市集对此担忧大幅加强。现时，特朗普的关税威迫还在捏续，他已签署行政令，对所有输好意思钢铝征收25%关税，还晓谕将对汽车、半导体、制药以及木柴等征收新关税。在捏续的关税威迫下，好意思国市集对入口黄金、白银纳税产生了彰着担忧，也导致黄金、白银什物快速流入好意思国，现货供应一度弥留，成为2月以来金银的一大拉升力量。

　　在特朗普的繁多战略牌之下，2月发布的经济数据显得庸碌无奇，好意思联储严慎表态下市集热心度显耀缩小。经济数据方面，好意思国经济发达仍具韧性。好意思国2月标普人人制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2。但服务业发达回落，好意思国2月标普人人服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。服务方面，好意思国1月非农服务东谈主数加多14.3万东谈主，为三个月最低水平，预期为17万东谈主；1月空闲率为4%，预期为捏平于4.1%；1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。值得热心的是，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万东谈主，为2009年以来最大下调幅度，标明此前好意思国劳能源市集并不如斯前数据高傲的火热。好意思国滥用者信心也正鄙人跌，好意思国2月密歇根大学滥用者信心指数初值跌3.3点至67.8，创7个月新低。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升1个百分点至4.3%，为2023年11月以来最高水平。实质的通胀数据也浮现上升压力，好意思国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；未季调中枢CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%。好意思国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%；环比升0.4%，预期升0.3%。在强盛的经济数据之下，好意思联储表态捏续严慎，好意思联储主席鲍威尔证词暗示，无需急于退换利率，若是经济捏续强盛且通胀未向2%贴近，则不错在更万古辰内防守战略的严慎；好意思联储可能不得不针对关税战略退换利率。好意思联储1月会议纪要高傲特朗普的初步战略刻薄激发了好意思联储对通胀上升的担忧。好意思联储但愿在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。这次会议纪要中还说起了官员们对于进一步放缓或以致暂停钞票欠债表缩减的计议。

　　除了关税战略之外，近期特朗普带来的地缘政事方面的变化也值得热心。一方面，他改名“墨西哥湾”为“好意思国湾”，觊觎格陵兰岛、巴拿马运河以及加沙地带，挑升膨胀好意思国河山，让地区性的地缘筹议更为弥留。另一方面，好意思俄代表团于2月18日在沙特阿拉伯举行会谈，两边挑升推动好意思满俄乌龙套，又松驰全局性的地缘政事弥留所在。不外总体来看，在“好意思国优先”念念想的开发下，好意思国或更不肯与外部产生军事龙套，成心于总体风险水平的下跌。尽管好意思国与乌克兰正在洽谈矿产契约推动并不堪利，当地时辰2月28日好意思国总统特朗普与到访白宫的乌克兰总统泽连斯基在媒体前发生浓烈争吵，但俄乌龙套已逐渐转向好意思满，或使得市集避险需求彰着下跌。

　　欧洲方面，经济压力不减，但通胀压力下，欧央行鸽派程度略有削弱。欧元区通胀进一步下行放缓，欧元区1月CPI终值同比升2.5%。滥用仍然低迷，欧元区2024年12月零卖销售环比降0.2%，预期降0.1%；同比升1.9%，预期升1.9%。投资者信心偏弱，欧元区2月Sentix投资者信心指数-12.7，预期-16.3，前值-17.7。经济景气程度不及，欧元区2月制造业PMI初值47.3，预期47.0，前值46.6；服务业PMI初值50.7，预期51.5，前值51.3；轮廓PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2。欧洲央行霍尔茨曼暗示，通胀低于2%的指标风险不是降息的事理，面前以及3月之后，支捏再次降息的决定越来越艰难。欧洲央行1月会议纪要高傲，抗通胀程度进展告成，瞻望近期通胀仍将保捏在指标之上；高度不笃定性、捏续存在的能源和食物价钱高涨风险、强盛的办事市集以及高额的工资谈判加多齐需要保捏严慎；通胀远景濒临的风险被视为双向的；一些凭证标明，自客岁十二月以来，风险均衡出现进取退换的迹象。

　　总体来看，2月贵金属主要受特朗普一系列战略带来的不笃定性撑捏，发达特出强盛，而过往咱们愈加热心的好意思联储战略趋于巩固，且伏击性有所下跌，计议到市集捏续消化特朗普的战略影响，加之俄乌龙套的治理初见朝阳，贵金属的避险需求或有回落，短期行情或参加退换节拍。

　　2、捏仓分析

　　截止2025年2月28日，SPDR 黄金 ETF 捏有量为904.38吨，较上月加多39.04吨，截止2025年2月18日，COMEX 黄金非买卖多头净捏仓为268674张，较上月减少32110张。

　　截止2025年2月28日，SLV 白银 ETF 捏有量为13638.686752吨，较上月减少396.73吨，截止2025年2月18日，COMEX白银非买卖多头净捏仓为54454张，较上月加多6974张。

　　策略

　　特朗普的战略成为近期市集主要运转，稀奇是其关税战略带来市集不笃定性加多，提振金银的避险属性。好意思国通胀略超预期，好意思联储捏续严慎，市集对经济数据及好意思联储战略的热心度有所下跌。俄好意思两国开启会谈，俄乌龙套的治理初见朝阳，地缘政事风险趋于下跌。总体来看，计议到现时好意思联储战略巩固，市集捏续消化特朗普的战略影响，重复俄乌龙套的治理初见朝阳，贵金属的避险需求或有回落，3月贵金属行情或以退换为主。但咱们仍保捏长线看多贵金属的不雅点。

　　操作上，回调至区间低位后再布局多单。沪金2504参考区间650-685元/克，沪银2504参考区间7500-8100元/千克。

　　三

　　有关图表